盛松成:馀额宝和存款准备金管理

盛松成 阅读:91454 2020-12-27 18:00:48

本文作者盛松成、张璇于《金融时报》发表,原题为《盛松成:馀额宝和存款准备金管理》,2014-03-19。

编辑指出,2014年3月,中国人民银行调查统计司司长盛松在《金融时报》中发表了《馀额宝和存款准备金管理》,提出"馀额宝投资的存款必须接受银行准备金存款管理"馀额宝本身直接收取存款准备金,馀额宝进入银行后,作为银行存款,必须和一般存款一样,缴纳法定存款准备金)。馀额宝存入银行的存款不需要支付存款准备金和其他因素,产生了不公平的竞争,馀额宝的收益远远高于一般存款,同时产生了一系列问题(包括监督问题)。盛松成的文章最后指出,"所有金融业务都应遵循统一监督的原则,保证市场公平竞争,防止金融风险,实现金融体系整体安全稳定有效运行"。的双曲馀弦值。这是盛松成近7年前发表的文章,其中很多观点被时间证明,具有现实意义。现在重新发送这篇文章,向读者请求。


近年来,随着大数据、云计算、移动互联等信息技术的快速发展,互联网与金融业的融合越来越深入。在金融业迅速接触网络的同时,网络企业也通过第三方支付、网络贷款、融资、网络金融产品销售等业务迅速介入金融业,其规模和影响不断扩大。互联网金融产品一方面拓宽了居民投资渠道,提高了金融服务的灵活性、便捷性,另一方面也为宏观金融管理和防范金融风险提出了新的难题。

对于网络金融,至今为止很多人的意见是允许创新,完善监督。网络金融有很多形式,当然也与各种金融监督有关。馀额宝类产品是网络金融的主要品种之一,对金融运营的影响也最大。我们认为馀额宝的监督与存款准备金管理有关。

。 一、馀额宝本质上是货币市场基金

馀额宝成立于2013年6月,截至2014年2月底,馀额宝用户数已突破8000万,对应天弘增利宝基金资产规模已突破5000亿元,占所有货币市场基金资产规模的一半以上。天弘基金2012年管理的资产不足100亿元,利用馀额宝,半年内成为中国管理资产规模最大的基金公司。馀额宝迅速扩张的同时,其他网络企业和金融机构也开发了腾迅财付通、百度百发、华夏银行资产管理通、工商银行现金宝等类似产品。在互联网的推动下,目前我国货币市场基金规模已突破1兆元,约占银行业金融机构存款的1%,占银行资产管理产品的10%。

余额宝是支付宝网络技术有限公司(以下简称支付宝公司)和天弘基金管理有限公司(以下简称天弘基金)合作成立的货币市场基金直销平台,是天弘基金管理的增利基金的唯一销售渠道。实名认证的支付宝用户可以将支付宝资金馀额转入馀额宝,迅速购买天弘基金公司嵌入馀额宝内的增利宝货币市场基金,获得高收益。同时,馀额宝内资产保持高流动性,客户可以随时用于网上购物、转入支付宝或银行账户等,不影响客户的购物活动。

馀额宝的运营过程直接涉及支付宝公司、天弘基金和客户三个主体。天弘基金是基金发行、管理、销售机构,发行增利宝基金,通过馀额宝直销的客户是增利宝基金的购买者,将支付宝账户资金转入馀额宝,视为自动购买基金份额的馀额宝资金转入支付宝或直接消费,视为回购基金份额。馀额宝对接客户和增利宝基金。根据《余额宝服务协议》,支付宝公司对客户和基金之间的交易不负违约责任,只是通过馀额宝为基金交易提供支付结算平台。增利宝基金除了销售以外的托管、投资等其他环节的运作都和普通货币市场基金一样。馀额宝没有创造新的投资融资关系,不是新创造的金融产品,本质上与天弘增利宝基金相同。

。 二、不受存款准备金管理是馀额宝获得高收益的重要原因

馀额宝不到一年爆炸性增长的主要原因有三个。

一是高收益。截至2014年2月底,馀额宝-增利宝基金7天的年收益率为6。03%,超过银行活期存款利率的15倍,比上浮10%的1年定期存款利率高273个基点。2013年底,馀额宝7天的年收益率暂时达到6。76%,2月以来有所下跌,但基本维持在5。5%以上,明显高于银行存款和大部分银行资产管理产品。

二是高流动性。增利宝基金是开放货币市场基金,随时可以购买和回购。馀额宝这个平台加强了这个流动性,转出资金是回购基金,实时到达支付宝账户,可以随时用于网上消费或转入银行卡,没有利息损失,其流动性接近银行活期存款,高于大部分投资工具。

三是低门槛。客户通过馀额宝购买增利宝基金的最低金额只有1元人民币,是必要门槛最低的基金。相比之下,大部分证券投资基金认缴起点为1000元,银行理财产品认缴起点为5万元,资金信托产品认缴起点为100万元。馀额宝使更多普通人能够以"碎片化"的方式获得主要面向高端客户的资产管理服务。2月末,超过7成的馀额宝用户持有金额在万元以下。

一般来说,金融产品的收益性和流动性相当长,为什么馀额宝能在一定程度上兼顾两者呢?

馀额宝-增利宝基金的一个突出特征是,招募的顾客资金大部分投入银行协商存款,2月末的比例约为95%。根据我国目前的监管政策,这部分协议存款属于同行存款,与一般工商企业和个人在银行存款不同,没有利率上限,也不受存款准备金管理。这部分协议存款的利率,银行参照银行间市场利率与客户协商定价,通常远远超过一般存款利率,而且很多都签订了提前支付不罚款的保护条款。一般公司和个人存款,不仅有不超过基准利率10%的利率上限,还要支付法定存款准备金,定期存款只能提前支付活期存款。同行存款的优势在流动性紧张时期尤为明显。2013年底,中国银行之间7天的同业贷款利率暂时达到8。84%,馀额宝保管银行的协议存款利率也上升了。

银行对于余额宝存款可以支付高利息的重要原因是基金存放在银行的钱不需要向中央银行支付存款准备金。目前我国大型银行法定存款准备金率为20。5%,中小银行法定存款准备金率也达到17%。如果要缴纳备用金,即使没有利率上限,银行出于成本考虑,也很难为基金协议定金支付这么高的利率。毕竟6%左右的利息不仅远远高于每个期限的存款利率,甚至高于部分贷款利率(6个月内贷款基准利率仅为5。6%,一年期贷款基准利率为6%),如果满足提前支付不罚款的流动性需求,银行就更难承受。馀额宝-增利宝基金投资银行协议存款的金额必须支付20%的准备金,6%的基金协议存款利率和我国统一的1。62%的法定存款准备金利率计算,5000亿元资金规模的馀额宝年成本约为42亿元(5000×95%×20%×(6%-1)。62%)≈42),收益率下降约1个百分点。

当然,互联网带来的便利高效、支付宝广泛的客户基础等因素也有效降低了馀额宝的运营成本,但基金资产方投资的高收益和高流动性是馀额宝具有强烈魅力的主要原因。想一想。占增利宝基金资产的95%以上的银行协议存款只按一般存款计算(活期存款利率最高只有0)。385%)或提前支付罚款的,馀额宝在保证随时回购的同时,能支持5%以上的收益率吗?显然是不可能的,即使利用先进的网络技术也只能煮米饭。

由于货币市场基金存放银行的货款与一般存款适用于不同的管理政策,馀额宝-增利宝等货币市场基金可以占有高收益、低风险的投资渠道,在与银行存款的竞争中具有明显的优势。

。 三、馀额宝投资的银行存款应受存款准备金管理

自1970年代以来,美国开始研究货币市场基金的准备金管理,国际金融危机后的政策再次提到,目前尚未实施,但各国已经重视货币市场基金的风险管理。从金融工具的性质来看,货币市场基金的流动性接近银行存款。在我国,馀额宝类基金产品将大部分资金投入银行协商存款,具有存款特性。因此,货币市场基金也与存款一样面临流动性风险,涉及货币创造等问题。货币市场基金的准备金管理可以以银行存款为目标。该管理主要具有以下政策效应。

一是应对大规模集中回购带来的流动性风险。历史上各国建立存款准备金制度的最初目的是应对大规模提取带来的流动性风险,维持银行体系的稳定。馀额宝投资于流动性高的货币市场产品,平均期短,建立回购行为预测等应对机制,风险较低,但不能完全排除大规模集中回购的风险。目前馀额宝存款与银行业金融机构各存款的比例约为0。5%,大规模集中回购,对馀额宝和银行流动性的影响很大。

二是控制货币创造,提高货币政策的有效性。存款准备金的另一个重要作用是现代各国存款准备金制度的重要功能,控制银行贷款资金规模控制货币创造,因此调整存款准备金率是许多国家货币政策的重要工具,我国多次调整法定存款准备金率控制货币供应量。馀额宝募集资金的增加意味着准备金管理的银行一般存款的减少馀额宝存入银行的资金不支付准备金,理论上这部分资金可以无限制地派生,无限制地制造货币供应,影响货币政策管理的有效性。

三是保证市场公平竞争,压缩监督套期保值空间。证券投资基金的理论基础是通过作品集分散风险,在风险可控的基础上获得较高的投资回报。因为不受存款准备金的管理,馀额宝不必考虑复杂的投资组合。 将95%的资金投资银行存款,享受无风险收益,以基金的名义存款。非存款类机构存入存款类机构的同行存款本质上是存款,其合同性质与一般存款不同,应按统一原则监督,同行存款也应像一般存款一样支付法定准备金。

四是将基金资产投入更多直接融资工具,促进金融市场的完善和发展。货币市场基金的本质是通过市场直接投资。因此,在美国等发达国家,货币市场基金主要投资于短期债券。在我国,馀额宝等货币市场基金主要投资银行存款,资金不真正";脱媒";这在一定程度上影响了金融市场的效率。保管银行需要支付准备金的话,馀额宝成本增加,收益下降,投入短期债券等直接融资工具,回归基金本质,促进金融市场的完善和发展。

需要指出的是,我国存款准备金政策的实施及其作用与美国等发达国家不同。一是发达国家金融机构往往通过金融市场解决流动性问题,备用金在应对流动性方面作用不大。中国金融市场发展不发达,中央银行通过存款准备金制度集中部分资金仍是防止金融机构流动性风险的重要手段。二是在许多发达国家,货币供应量不再是货币政策的中间目标,中央银行主要通过公开市场操作进行价格管理,如AP存款,主要通过控制联邦基金利率实施货币政策。广义货币M2目前仍是我国货币政策的中间目标,法定存款准备率仍是我国主要货币政策工具之一,是我国调节货币供应量和社会流动性、维持物价基本稳定的重要手段。三是发达国家存款准备金率低甚至为零,对金融机构影响不大,与准备金相关的监督套期保值空间也小,货币市场基金主要投资债券。例如,欧洲中央银行的法定存款准备率只有2%,美国的平均法定存款准备率也很低。中国法定存款准备金率现在达到20%左右,是否存款对金融机构的资金成本有很大影响。

从事存款、贷款业务的银行与一般工商企业不同,前者运营对经济社会稳定和发展的影响更大、直接、范围更广,银行及其业务往往受到国家更严格、更特殊的监督,银行需要支付更高的监督成本,这也是银行作为特殊行业必须承担的社会义务

综上所述,中国、馀额宝等货币市场基金投资的银行存款应由存款准备金管理。另外,其他非存款类金融机构在银行的同行存款与货币市场基金的存款本质相同,根据统一监督的原则,也应参照货币市场基金实施存款准备金管理。

随着金融市场的发展,货币市场基金对银行存款的分流是一个自然的过程。上世纪70年代,美国货币市场基金总额与存款类金融机构存款总额的比例仅为1%,截至90年代末,该比例已超过60%,货币市场基金已形成与银行分庭抵抗的趋势。我国货币市场基金起步较晚,但近年来互联网与金融的结合加快了基金分流存款的过程。对包括馀额宝在内的货币市场基金实施存款准备金管理,缩小监督套期保值的空间,使金融市场竞争环境更加公平合理,使货币政策的传导更加有效。

馀额宝等网络货币市场基金利用网络便利高效的技术特性和强大的渗透能力,推进传统金融业市场化,有助于实现"普惠金融"的理念,但所有金融业务都应遵循统一监督的原则,保证市场公平竞争,防止金融风险,实现金融体系整体安全稳定有效运行。

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