2008年金融危机背后的原因

经济观察报 阅读:48706 2020-12-28 12:01:11

(照片来源:Icphoto)

其实很简单】

陈志武/文

在美国过去200年的历史中,每隔十几年就有不同规模的金融危机,经历了这么多次,为什么2008年又来了呢?过去多年的改革为什么不能根除金融危机的种子?

金融危机有时可以颠覆固有观念。2009年初,处于危机高潮时期,在香港做私募基金的朋友刘先生兴奋地对我说:难以置信,花旗银行的股价下跌到99美分,几个月前还剩下20美元。大家花旗银行破产,撑不住了。他说,这怎么可能呢?这样的百年老店,美国最大的银行!如果这家银行也倒下了,华尔街整体不就完了吗?所以,什么也不说,他买了一百多万股。

花旗银行成立于1812年,到2009年为止是197年的老字号公司,其一生几乎是华尔街的一生,无论从哪个意义上花旗银行都是华尔街的象征,也是美国金融实力的象征。

2007年次贷危机爆发前,花旗市场价格为3000亿美元,是世界第一的银行,也是收益水平世界第一的银行,每年收益270亿美元以上。但是,世界如此残酷,到2007年栽培的房地产泡沫破灭带来金融海啸时,以前看起来不能倒下的老店不一定不能倒下。所以,我对刘先生说:公司老了,大了,不要以为不会倒下!2009年初,花旗市场价格不足25亿美元!

2008年10月至11月,财政部等联邦政府机关向花旗投资近500亿美元,提供数千亿美元保证后,还不够。到2009年初,花旗通过主权财富基金、机构投资者和美国政府筹集了1000亿美元以上的资本,最终通过美国政府的全面避免破产,美国政府成为花旗的最大股东。当然,这些救援也使刘先生的投资在两三个月内翻了一番以上,尽管这是美国政府前所未有的救援结果。

在2008年的金融危机中,花旗还不是最惨的金融机构。

在这场危机中,美国五大投资者全军霸权——第五大投资者贝尔斯登被接管,第四大投资者雷曼兄弟破产,第三大投资者美林被收购,最大的两家投资者高盛和摩根士丹利成为银行控股公司,分别享受政府的救助,第一家保险公司美国国际集团国有化,1850亿美元的政府注资和救助

这次被称为1930年代大萧条以来最严重的金融危机,到底是从哪里来的,又带来了什么样的影响呢?为什么以前的改革努力不能避免这场危机?

惊险的危急时刻

2008年的金融危机是2007年美国次级住房贷款危机引起的全球危机,危机的核心地区在美国,但很快就蔓延到欧洲,也蔓延到了很多新兴市场国家。

关于那次金融危机,请记住以下危急时刻。

2007年7月,美国第五大投资银行贝尔斯登旗下的两个房地产基金清算,标志着美国二级住房贷款市场开始崩溃。

9月14日,英国300年来首次出现银行,英格兰银行救助北岩银行。

2008年3月14日,美联储提供300亿美元支持摩根大通收购贝尔斯登。

7月13日,美国财政部发布了房地产美和房地产美的救援计划。

9月7日,房利美和房地美被托管。

9月15日,美国第四大投资银行雷曼兄弟破产,引起世界金融市场激烈动荡的当天,美国银行收购了第三大投资银行美林。

9月16日,美国财政部向美国国际集团提供了850亿美元的紧急贷款,获得了79美元。9%的股票当天,第一储备基金因持有雷曼兄弟的债务而打破了网络,引起了货币市场基金的交易。

9月20日,美国财政部宣布购买7000亿美元不良资产的草案。

9月21日,美联储批准高盛和和摩根士丹利成为银行控股公司,到目前为止,美国五大独立投资银行全部消失。

10月3日,美国众议院通过了7000亿美元的问题金融机构救援计划。

从9月到10月,许多欧洲国家接管或救助本国银行。

11月23日,美国财政部和美联储保险公司宣布对花旗集团的救援计划。

随着金融危机的加剧,股市也是剧烈震荡。2009年3月9日,全球股市跌至过去10年的最低值,标普500指数从2007年的高峰下跌了57%。

金融危机带来经济衰退。美国经济从2007年2月开始衰退,GDP增速在2008年第三季度达到-1。3%,接下来的两个季度分别为-5。4%和-6%。4%,失业率飙升,2009年底超过10%。这是二战以来美国最严重的经济收缩。大衰退的代价严重:400万美国家庭失去家庭,2600万人以上失业,约11兆美元家庭财富蒸发。

当然,2008年金融危机的后续影响仍在发酵。例如,2016年是国际社会充满意想不到政治事件的一年——首先是英国脱欧,其次是美国扑克胜选总统,意大利的公投结果。驱动发达国家相继出乎意料的共同因素是贸易保护主义、反全球化民粹主义的兴起,这种社会潮流只是2008年金融危机结果的持续表现,是大危机带来的一系列反应环节,例如1929年金融危机引起类似的贸易保护主义

2008年金融危机的原因

那么,这次危机背后的原因是什么呢?

学界讨论最多的几个重要因素如下。首先是货币政策的问题。2001年9月。11恐怖袭击后,联邦存款为了避免经济衰退,推进了宽松的货币政策,相继6次降低利率,美国长期维持着1%的历史低利率。这使得太多的资金流向房地产市场,从2001年到2006年美国的房价迅速上涨,出现了巨大的房地产泡沫。

其次是居民有其房的住房政策。从克林顿政府到布什政府,积极推进居民有房间计划,要求金融机构为没有购买能力的低收入群体提供信用支持,让他们享受自己的房子。特别是一些国会议员要求房利美和房地美通过购买金融机构的房屋抵押贷款来支持这一目标的实现,导致许多没有信用、没有偿还能力的人获得房屋抵押贷款,即二次抵押贷款,导致银行基础资产存在很多风险。这也大大推动了房地产泡沫,最后通过次贷危机引爆了2008年的金融危机。因此,房地产泡沫是危机的首要原因。

再次是美国金融体系本身的问题。我们以前说,由于银行挤压加剧了经济萧条,美国在1933年推出了存款保险。其创新降低了冲突风险,鼓励银行冒险。这直接影响到2007年前房地产泡沫形成过程中银行的住房贷款发行行为,敢于冒险,用高杠杆追求利润,但忽视了市场扭转时可能引起的风险。

最后,也是我们之前所说的,1930年代大萧条初期银行流动性差的贷款太多,为了提高住房贷款的流动性,首先建立二级住房贷款市场,银行随时可以转卖住房贷款,然后包装这些住房贷款,进行资产证券化。之后,华尔街公司发售了专门投资住房贷款证券的基金产品,专门向特定投资者发售这些基金的份额等。

这一系列的创新将原始出资者和资金的最终使用者之间的交易链延长,首先贷款经纪人把钱借给买房子的家庭,把贷款合同卖给银行,银行把贷款合同卖给住宅利美,住宅利美卖给吉利美,后者卖给住宅贷款证券投资基金,基金卖给投资者等,整个链接中的所有人都赚了手续费和佣金,但是贷款最后是否成为坏账因此,最初的借款人是否有偿还能力,没有人管理的委托代理链太长,风险就会扩大。

从最后两点来看,在美国历史上,每次金融危机后都有改革和创新,这些改革和创新对解决上次危机的原因有效,但埋下了新的危机种子,这些新问题种子短期内看不见,下次危机这就是金融危机历史重演的原因,尽管每次危机的形式都和上次不同。

也正是因为2008年代的金融危机时期美国政府和AP存没有救济市,所以2008年的金融危机时期美国政府几乎毫不犹豫地去救济,包括之后发表了一些量化缓和刺激政策。这当然避免了20世纪30年代的挤压和经济萧条。但是,这样埋种子,为下一次危机铺平道路吗?

今天我们谈到的要点是,第一,从2007年开始的下一次贷款危机,到2008年发展为世界金融危机,这是1929年至1933年大萧条以来最严重的金融危机,引起了许多美国金融机构破产,重建了世界金融结构。从中再看,没有大而不倒的老店。

其次,2008年世界金融危机的原因很多,与世界经济失衡有关,但最重要的原因与1930年代大萧条的原因一致:以前的房地产泡沫太大。这次房地产泡沫是9。11之后,联邦存款宽松的货币政策铺平了道路,与多年推行的居民有房间政策密切相关。

第三,实际上,1930年代开始的一系列金融创新,包括存款保险、二级住房贷款市场、住房贷款证券化,都是为了纠正1930年代银行危机的原因。但是,这些创新带来了道德风险,鼓励金融机构冒险,为这次危机铺平道路。这次美国政府积极救济市场也是为了避免20世纪30年代政府没有带来的冲突,结果这次危机没有蔓延太久,结果也没有以前那么严重。但而,这样做带来的道德风险可能为下一次危机埋下了种子。

(本文是《陈志武教授的金融课》讲座文本)

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